宽信用仍乏力——9月金融数据点评

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2018-10-26

一、社融调口径,扩张仍偏弱。 9月新增社融万亿元,显著高于市场预期,这主要是因为新纳入口径的地方专项债发行较多,而表内信贷、表外融资与直接融资都相对偏弱(图表1)。 继7月将银行ABS、贷款核销纳入社融统计口径后,本次央行声明称“今年8月份以来,地方政府专项债券发行进度加快,对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应”,因而,将地方专项债纳入社融统计口径。

这使得新增社融明显强于季节性规律(图表2)。

但是,即便调整社融口径之后,新口径的社融余额增速由%升至%,仍然处在偏弱的信用扩张状态,老口径的社融余额增速也与前值持平。 其一,社融口径新增信贷万亿元,较上月微增,但放贷节奏并未明显加快。

9月银行维持此前放贷节奏,但仍然弱于7月下旬政策积极转向后的“抢放贷”惯性,这与银行风险偏好较为一般,以及合意融资需求相对稀缺有关。 其二,新增表外融资-2891亿元,降幅继续放大,反映金融监管虽然边际放松,但严格监管原则并未松动。 其中,委托贷款、信托贷款分别负增1434亿元、908亿元,降幅较8月扩大,未贴现承兑汇票负增547亿元,降幅较8月稍弱。

其三,新增直接融资413亿元,较上月明显减弱,这主要是因为地方专项债净融资由4106亿元骤增至7389亿元,相应挤出了实体部门的市场化债券融资,使得新增企业债券融资由3376亿元骤降至141亿元,而股权融资仍然维持在偏弱的状态。

近期地方专项债发行提速,且资金主要运用于建设活动,有利于增强积极财政政策对实体经济的支撑作用,提供了一些宽信用稳增长的效果;但是,7月下旬政策积极转向以来,财政因素之外的信用扩张乏力情况仍然存在。